国金策略李立峰:A股指数或先抑后扬 看好大金融板块_基金管理复合管代理
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国金策略李立峰:A股指数或先抑后扬 看好大金融板块

来源:基金管理

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在银行理财不断发展的过程中,发展层层递进,问题层层叠加。总结来看,银行理财滋生的核心问题主要有三方面:

(1)风险难以掌控:一是监管宽松环境下,银行理财拓宽表内投资范围,投向无法穿透,二是银行用理财产品调节监管指标,监管指标失真

首先,在多层嵌套的掩盖下,银行理财拓宽投资范围,投入各类限制领域领域。而实际底层资产无法穿透,面对一个庞大的黑箱子,无论是银行理财、银行自身或是监管均无法摸清底层实际风险。其次,通过银行理财套利,信贷额度管控、不良率、资产增速等相关指标均存在规避空间,监管指标失真,削弱监管政策力度。

(2)影子银行模式具备表内业务特征,然而不受表内业务监管,隐藏信用风险和流动性风险

影子银行与银行表内相似,均分为资产端及负债端。而从资产端看,银行理财的非标及权益投资,避开了银行表内严格的信贷管理体系,缺乏统一信用评级,极易积累信用风险。从负债端看,理财产品的刚性兑付与银行表内的刚性负债实质没有差异,但期限偏短、成本偏高,在没有流动性管理要求的情况下易产生流动性风险,而一旦表外向表内寻求流动性支援,则流动性风险或传递到银行表内及金融系统。

在同业理财大规模发展之前,银行理财的负债端资金来源主要是个人及企业,作为被动负债来源,规模波动不大,这时银行理财的流动性风险主要源自期限错配衍生的问题,即在以短投长的环境下,负债端需要滚动募集资金支撑未到期资产。除非负债端募集资金出现较大困难,否则不易发生流动性风险。这一时期的理财负债端和理财资产端不具有明显相关性,是较为分割的独立领域。

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国金策略李立峰:A股指数或先抑后扬 看好大金融板块

而同业理财在银行理财负债中的占比快速提升后,稳定的理财负债端和金融市场联系在了一起。同业理财的出现减少银行理财业务营销压力,当流动性出现缺口时,发行同业理财既能获得大量资金,也能降低成本,银行理财资金端越来越依赖同业。在这种依赖逐步强化的趋势下,同业理财改变了银行理财稳定的负债端现状,将理财负债端与金融市场正式联系在了一起。自此,银行理财资产端投向金融市场,负债端来自于金融市场,一方面资产端高度依赖于金融市场所得收益,一方面负债端高度依赖金融市场获取资金,补充流动性缺口。在市场流动性宽裕时期,银行理财可以享受“同业鸦片”带来的便捷,而一旦市场流动性趋紧,负债端难以继续募集同业资金,将倒逼资产端抛售资产,而高杠杆的存在使得风险放大,引发流动性风险。

2016年底的债券市场就是一个典型的例子。2016年9月起,央行通过抬升公开市场操作利率提高银行负债成本,并宣布将MPA考核实施范围扩大至银行理财,受MPA考核约束后,银行理财扩张规模受限。10月底开始,同业资金开始紧张,同业理财、同业存单、同业存款、货币基金流动性明显承压,收益率大涨。部分同业理财出现无法续接的情况,引发债券市场抛售及同业存单价格大涨。经历这一次监管加强,挤压套利空间后,同业理财快速发展阶段告一段落。

综上分析,我们认为现在可以解答前文提出的问题:银行理财对于银行业整体而言收入贡献有限,为什么银行如此重视理财业务?除了部分中小银行确实较大程度依赖资管业务收入外,总结来看,主要有四个原因:

一、银行理财是银行冲规模的重要方式。我国银行业长期存在“规模大于业绩”传统,规模意味着话语权、影响力,表内理财可以扩张银行表内资产规模,表外理财提升资产管理规模,是银行扩大规模的重要手段。

二、银行理财过去是调节监管指标的工具。由于理财不受表内资本充足率、流动性等指标约束,在快速发展的过程中可以突破表内监管指标,甚至被用作隐藏不良、调节监管指标工具。

三、同业理财能够扩展银行资金融通方式,并且在银行理财流动性紧张时,有效弥补流动性缺口。

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